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ag试玩网站头等仓研报:深度解析 DeFi 衍生品平台

发表时间:2021-04-23 20:12

  原标题:头等仓研报:深度解析 DeFi 衍生品平台 dFuture 工作机制、经济模型与竞争优劣势

  免责声明:本文旨在传递更多市场信息,不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点,不代表火星财经官方立场。

  免责声明:本文旨在传递更多市场信息,不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点,不代表火星财经官方立场。

  原文标题:头等仓:全面解析 DeFi 衍生品平台 dFuture 工作机制、经济模型与竞争优劣势

  本研报为 dFuture 赞助发布 的免费研报(非财富代码研报),研报内容完全由头等仓独立攥写,头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观,同时为避免对读者产生误导,凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议,本研报旨在能帮助读者们快速,深度地了解项目,帮助大家做出更好的投资决策。

  dFuture是一个由 LP 提供流动性的点对池交易式期货Dex,处于 Dex 赛道的细分赛道「AMM 型期货 Dex 赛道」中。点对池形式的优势是,交易者在池子容量范围内成交可实现近似无限流动性的效果,同时不需要 LP 进行专业做市,仅简单提供流动性就可以做市。

  dFuture 的定价方式为预言机定价。它采用 QCAMM 机制定价,从 Uniswap 和 Chainlink、Wootrade (即 Wooracle)等多个数据源获取价格后得出加权平均价进行报价。为防止预言机故障,dFuture 设计了多种规则处理各种预言机故障状况,极端情况下将暂停交易。QCAMM 定价方式的优势是,用户能够直接按照报价直接成交,没有滑点;同时由于 QCAMM 机制中以单一货币进行结算,例如目前以 USDT 来做多 / 多空 BTC、ETH 等资产,因此没有无偿损失。

  实现点对池和 QCAMM 优势的代价是,dFuture 对所有用户的总开仓量有限制,其裸头寸不能超过 LP 池质押数额,达到之后裸头寸方向不能继续交易。同时,dFuture 的「恒定和」公式设计,使得场内多空头头寸尽可能相互接近。

  此外,dFuture 由 LP (流动性提供商)提供流动性,需要作为交易者的对手方承担风险,同时也获得手续费 / 平台币 DFT 收益。dFuture 设置了风险保障基金作为风险发生时的缓冲器,先由风险保障基金承担风险,再由预设算法进行穿仓分摊等损失产后处理,最后,由 LP 承担有限风险。

  去中心化期货赛道整体处于爆发前夜,同时 dFuture 拥有独特 QCAMM 的机制,具备竞争潜力。唯一需要观察的是,其依托于币安和火币的生态实现,后续是否能够持续发力。

  dFuture 是一个 QCAMM 的去中心化期货交易所,采用从多个预言机获得喂价后综合报价给交易者直接成交的方式,实现无滑点的期货交易。

  开发团队由前阿里、Google (谷歌)、微软、IBM 等不同背景公司的技术人员组成,成员约 10 人,团队成员以匿名身份进行开发。

  据 Mix Labs 提供的信息,目前 dFuture 所有代码都已提交到 Github,并已由区块链安全审计公司慢雾在 Github 上完成了代码审计。dFuture 目前还处于代码优化和系统参数调整阶段,考虑到 Defi 项目的特殊性,项目方计划在在完成相应调整,实现系统功能和代码相对稳定以后,再进行开源。

  目前,dFuture 产品已上线。当前提供的产品是带杠杆的永续合约交易。交易者以当前的平台价格,进行买多或者卖空的交易。

  目前,dFuture 在 Heco 和 BSC 上运行,界面显示为与订单簿型交易所接近的 K 线 倍杠杆的永续合约多空交易,同时能够显示平台多空头寸即比例(图 2-2 中的多空头寸比例 = 多头 94%:空头 6%)。

  PancakeSwap 等多个外部预言机或去中心化交易所获得综合报价,然后提供给交易者,交易者按照该报价直接成交,没有滑点,但有开仓额度限制,其限制取决于 LP(流动性提供商 / 流动性做市商,Liquidity Provider,下称 LP)质押额。(开仓额度与 LP 质押额关系见下文)

  QCAMM 的主要特点如下,除了其他特点外,注意其交易深度不需要由内部市场博弈决定,而是能够像暗池一样直接无滑点大额成交(开仓):

  交易价格来自综合多个预言机、去中心化交易所的自动报价,并进行加权平均,公式为:X1 X2+Y1 Y2+…=P(平台价格).

  其中X1,Y1为不同来源的去中心化交易所或预言机的价格,X2,Y2…为加权数,X2+Y2+…=1。

  dFuture 采取了几种措施来防止价格出现中断或者其他严重的连接问题:

  1)单一价格来源偏离:当某个交易所的最近价格偏离所有价格来源的中位数价格超过 5% 时,该交易所的价格权重将被重设为 0,即暂停采用该交易所价格作为合成价格数据;

  2)多价格来源偏差:如果超过 1 个交易所最新价格出现大于 5% 的偏差,目前的处理机制为暂停交易,等价格恢复后再交易,以避免平台 /LP/ 交易者的重大损失 [2] ;

  3)交易所连接问题:如果一个交易所在 2 个以太坊出块时间内没有更新交易数据,则再计算平均值时,该交易所权重为 0。

  当出现价格异常时,dFuture 平台会暂时关闭交易,问题被解决后,再恢复交易。平台价格取被视为公允的现货价格,以此来计算各合约的未实现盈亏,账户实际盈亏以平仓时成交的市场价格为准。若在暂停交易期间出现穿仓或极大盈利单,以清算引擎系统处理,清算引擎即「2.4.6 平仓与风险保障基金」中的处理方式。

  dFuture 计划后续通过社区治理,添加其他的成熟的去中心化交易所和预言机进入 dFuture 报价体系。

  成交价格:成交价格为平台价格收取点差后的价格,收取的点差收入将进入到风险保障基金,为交易者和 LP 提供一定的交易保护。同时,点差的存在也可以避免频繁的开平仓的刷量攻击。

  平台价格记为P,点差记为M。多单成交价格为P1=P*(1+M),空单成交价格P2=P*(1-M);dFuture 平台初始化时,M 设定为 0.05%。

  点差并非在开平仓时都存在,开仓时不产生点差,仅在平仓时会产生点差。M 值计划后续通过社区治理进行调整。

  图 2-3 动态持仓费和动态手续费鼓励 dFuture 场内多空头寸的平衡

  动态手续费:为了降低裸头寸给平台带来的交易风险,dFuture 设计了「恒定和」公式,以平衡多空头寸。

  在「恒定和」公式限定下,开多和开空的手续费之和总是一个固定值,因此在平台开仓的手续费的费率大小会随着裸头寸的大小变化,同时手续费可能为正也可能为负,为正时交易者付给平台交易手续费,为负时平台将返还给交易者交易手续费。

  通过动态手续费设计,系统鼓励交易向降低裸头寸方向倾斜,交易者可以通过与裸头寸相反方向交易的方向获得额外利润。

  dFuture 对 D 值进行了买卖前后值的加权平均处理,平滑买卖单的冲击,尤其是大单的冲击,具体公式为:

  从上述图 2-4 和图 2-5 中能够看出,在裸头寸(多单总头寸-空单总头寸)占 LP 池总金额 0% - 3% 时,平台向交易双方收取交易手续费,同时会向裸头寸倾斜的方向收取稍多一些的手续费;在裸头寸占 LP 池总金额超过 3% 时,裸头寸正方向的新开仓需要缴纳手续费,裸头寸反方向的新开仓将获得手续费的返还。

  同样,为了降低裸头寸给平台带来的交易风险,动态持仓利息采用「恒定和」公式确定。在该公式的限定下,持多仓和持空仓的持仓利息之和总是一个固定值。在平台的持仓 利息的费率大小会随着裸头寸的大小变化,持仓利息可能为正也可能为负,为正时交易者付给平台利息,为负时平台将付给交易者利息。

  持仓利息每 8 小时结算一次,扣除的利息会直接结算,返还的利息在用户平仓时一次性结算。

  在裸头寸(多单总头寸-空单总头寸)占 LP 池总金额 0% - 10% 时,平台向多空持仓双方收取持仓利息,同时会向裸头寸倾斜的方向收取稍多一些的利息费;在裸头寸占 LP 池总金额超过 10% 时,裸头寸方向的持仓需要缴纳利息,裸头寸反方向的持仓将获得利息的返还。

  动态手续费和动态持仓利息的规则,非常明确地鼓励交易者持有裸头寸反向的仓位,即裸头寸为多头时鼓励持有空头头寸,反之亦然。 这一设计将永续合约中通常每 8 小时收取一次的「后置资金费用」改为部分在交易者开仓时直接收取的「前置资金费用」,能够更好的鼓励套利者进行裸头寸反向的开仓, 即鼓励劣势方头寸增加,使得多空头寸平衡,以维护 LP 利益和市场平衡。

  用户保证金达到爆仓线时发生的强制平仓 / 清算在 dFuture 中以竞争性平仓方式进行。dFuture 中设置了类似于「清算人」的「数据科学家」角色,以帮助平台完成平仓动作。

  竞争性平仓:指用户被强平时,数据科学家可以主动针对提示被强平的账户发送平仓交易请求,进行平仓,并获得可能的剩余资金中的部分作为奖励,多个科学家可以同时竞争性平仓同一个仓位,只有一位数据科学家可以获得奖励,其他人将损失手续费。

  1)价格波动不剧烈,此时平仓,用户仓位将剩下不到 2% 的资金,这部分剩余资金中,最高可能有不大于 Y 值的资金归数据科学家所有,0**,该值后期通过社群治理做出修改。该账户剩余资金扣除 Y 后将打入 LP 平仓收益池;

  2)若平仓时价格波动剧烈,用户仓位没有资金剩余,无法强平,发生了穿仓,则此时数据科学家不能获得任何回报,将损失手续费。

  在第 2 种情况下,用户账户中没有剩余资金无法强平,则 LP 和风险保障金接管用户账户中剩余的仓位。注意:

  dFuture 承担平仓最终责任的不是风险保障基金,而是 LP 注入到流动性池的资金,即 LP 承担风险,风险保障基金仅是承担穿仓损失的第一道防线。

  风险保障基金:指用于弥补用户账户资产低于 0 而导致的损失的基金,目前由两部分组成:1)爆仓费用:被强平用户的剩余保证金将被注入风险保障基金,爆仓时不收取点差;2)点差:每笔平仓交易,其成交价格会浮动 0.01%,即点差,点差金额被注入风险保障基金。

  交易者账户穿仓后,dFuture 平台首先将使用风险保障金对该仓位进行平仓(承担损失),当风险保障基金不够用于接管交易者仓位时,流动性池将承担损失,LP 可能发生亏损。

  由于交易者每一单都是单独将保证金转入 dFuture 平台,因此相当于所有交易都是逐仓交易。

  系统最大开仓量为 LP 池金额的 3 倍,如果由于 LP 池亏损,导致已开仓量超过限额,将会发生自动减仓的情况,系统会根据预设算法进行减仓。自动减仓是中心化交易所长期存在的一种处理方式,此时交易者被自动减仓的部分盈利可能无法支付。

  2)裸头寸大于 LP 池金额时,平仓向着裸头寸减小方向时,可以平仓;反之,如果此时向着裸头寸增加方向,则不能平仓,例如:多仓裸头寸大于 LP 池金额时,空仓若平仓,实际上将增加多仓裸头寸,按照平台规则,此时空仓不能进行平仓;

  裸头寸大于 LP 池金额时不能平仓,这一规则能够有效保护 LP 的资金,避免 LP 风险过大,但已经开仓的交易者容易遭受损失。

  dFuture 平台设有多个 LP 质押池,保持交易底对(指用于计价的货币,比如 BTC/UDST 中的 USDT)一致的情况下可以存在多个交易对,比如 ETH/USDT,BTC/USDT,只要其所对的目标都是 USDT 就可以在一个 LP 质押池中。

  按照白皮书设计,dFuture 平台可以支持多结算币种,即一个 LP 池可以选择一种以太坊发行的结算币种,比如 ERC20-USDT、ETH 等,目前 dFuture 平台只支持 USDT 作为单一结算币种,后续其他结算币种的 LP 质押池引入,将通过社区治理实现。

  LP 质押池按照风险划分,在低风险质押池中,应该只放置大交易量的主流交易对,并提供较低的杠杆系数,比如 1-10 倍杠杆;在高风险质押池中,除了主流交易对外,还可以存在中风险小比重,并提供较高的杠杆率,比如 20-50 倍的杠杆。

  LP 希望向平台增加流动性时,只需要向平台的智能合约中存入 USDT,LP 注入流动性是平台流动性的初始来源,使流动性池数额增加。

  dFuture 流动性池规模除了 LP 主动注入外,在如下情况也会发生增减:

  1 )交易者在亏损的情况下主动平仓或被动爆仓,此时交易者亏损的 USDT 会注入到 dFuture 流动性池,此时流动性池中的 USDT 会增加;

  2 )交易者在盈利的情况下平仓,LP 流动性池会将交易者盈利的 USDT 转移至交易者账户,此时 LP 流动性池中的 USDT 会减少。

  1)注入流动性:LP 向流动性池注入 USDT 后,会获得 LP Token。LP Token 用于跟踪每个 LP 贡献的流动性与总流动性池的比例。LP Token 是高度可分割的。

  LP 通过向流动性池注入 USDT 获得的 LP Token 的数量,取决于存入的 USDT 数量与当前流动性池总量的比值。可以使用如下公式计算:

  2)回收流动性:LP 可以随时燃烧 LP Token,从流动性池中取回其比例的 USDT。

  LP token 类似于股权凭证,每一次铸造的销毁类似于股权的增发和注销:交易期间所有的盈亏都会添加到流动性池中,因此,自首次添加流动性以来,所有的营收都会包含到流动性池,LP 可以获得自己对应比例的收益。

  LP 通过向流动性池发送 LP Token 获得相应份额的 USDT,其金额可以使用如下公式计算:

  1.DFT 收益:伴随出块产出的 DFT,其中 30% 按照质押比例分配给为平台提供流动性的 LP。

  3.LP token 部分:如 2.4.11 中所述,销毁 LP token 取回相应份额的 USDT 时,如果整个流动性池处于盈利状态,则 LP 获得收益;如果处于亏损状态,则 LP 亏损,取回的 USDT 少于注入的 USDT。

  4.退出费用:LP 撤回流动性时,系统会收取退出金额的 0.5% 作为手续费,这笔费用会自动分配给当前未退出的 LP。

  平台收费包括两部分:交易手续费(包括点差)和利息,这些费用以 USDT 形式按照如下比例使用:

  dFuture 的代币为 DFT。DFT 为 dFuture 的平台币,有多种作用,其收益主要来自交易手续费。DFT 具体作用如下:

  当手续费池或利息池净盈亏每增加 1,000 USDT 时,平台用户可以通过在平台质押 DFT 获得手续费分润,具体规则是:平台交易手续费的 40% 分给所有质押用户,用户质押数在总质押数的占比中获取,该部分手续费以 USDT 形式发放。

  LP 可以通过质押 DFT,让质押 USDT 提供流动性以获得 DFT 的过程加速。

  LP 质押 UDST 后,可以再质押 DFT 进行加速,比例为 DFT:USDT=1:2,即每质押 1 DFT 相当于再质押 2 USDT,加速获得的「USDT」数量不超过已质押 USDT 的 2 倍,质押的 DFT 在质押 1 天后可赎回。

  所有被质押的 DFT,包括质押用于交易分润的 DFT 或 LP 用于锁仓加速的 DFT,都能获得相应投票权。通过社区投票,可以对 dFuture 平台所有参数进行调整和修改,比如添加高风险的 LP 质押池、添加更多交易对、添加更多交易底对、添加更多预言机等等。

  总结:dFuture 产品上相对于普通AMM机制和赛道其他竞品,有多个独特的设计,包括 QCAMM 能够实现的无滑点和高深度,以及能够更直观调整头寸的动态手续费设计,以及在故障时能够及时停止交易的审慎设计,对解决相应问题都非常有效。但需要继续观察的是,在交易量较大、用户总持仓量较高、LP 流动性池资金量也较大时,出现极端行情后这一套系统的实际表现。

  dFuture 已完成公测和交易挖矿测试,并已经于 2021 年 2 月 8 日正式上线,同时在 Heco 与 BSC 上运行。

  公测 / 交易挖矿期间,参与公测的地址达到 17,500 个,来自 15 个国家,总交易笔数为 55 万笔。

  目前,dFuture 的 LP 质押数(TVL)为 4,000 万美金左右,日均交易额为 1.5 亿美金左右,据项目方提供的数据,目前与 dFuture 交互的钱包数已超过 4 万个。TVL 数据和日均交易数据均来自 Heco 和 BSC 上 dFuture 两平台数据的合并。暂时未能在数据网站 Defipulse 和 Duneanalytics 上查询到相关数据。

  2021 年 3 月 9 日,dFuture 对点差机制进行了调整,在原有固定点差的机制上引入时间变量,调整为可变点差。

  调整后的点差规则为:开仓到关仓时间在 0-10 个块内,点差为 0.07%;10-100 个块内,点差为 0.04%;超过 100 个块,点差为 0.03%。

  与原固定 0.01% 的点差相比,调整后点差分别增加为 7 倍、 4 倍和 3 倍。这一规则提高了交易费用,在一定程度上抑制了高频交易,同时有益于增加 LP 收入。

  3 )继续提升 LP 收益:将富余的资金存入 Curve 等平台,增加收益;提供类似 Compound 的借贷功能,提升收益;

  4 )优化平台交易对:添加更多交易对和更多交易底对,交易底对即作为资产计价的货币,例如 BTC/USDT 交易对中的 USDT 即为底对。未来在引入多个主流币 / 非主流币等交易对时,建立健康度评价体系,将评分较差的交易对剔除并引入新的交易对;

  5 )对 dFuture 平台进行基于 zkRollup 的改造,以提供更好的交易体验。

  总结:dFuture 发展时间较短,但发展较为迅速,其机制在继续不断调整中,其未来发展可以继续观察。

  如 2.5 所述,DFT 在 dFuture 平台上有交易分润、手续费折扣、LP 锁仓加速、DAO 治理投票权等作用。

  DFT 在 dFuture 正式上线时同时发行,并将同时发行在币安智能链 BSC 和火币生态链 Heco 上,总量为 4 亿枚,两条链各 2 亿枚,产出完成后将不再产生。

  dFuture 属于 Defi-衍生品赛道中的期货合约交易所(Dex),并且属于「AMM 类期货 Dex」这一细分赛道。目前,去中心化期货合约交易所包括 Perpetual Protocol、Mcdex、dFuture 等。其共同点是价格由 AMM 方式生成或以近似 AMM 的方式生成。在这一细分赛道中,又分为「两方博弈式」与「三方博弈式」,两方博弈式指的交易者多空双方博弈,而三方博弈式指的是由 LP 与多空交易者三方博弈;与 AMM 式对应的是订单簿(Orderbook)方式组织交易的期货 Dex,订单簿式的期货 Dex 包括 dydx、DerivaDex、Injective Protocol 等。

  但加密货币期货的的主要交易量当前还在中心化期货交易所,主要有币安、FTX、Bybit 以及 BitMex、OKEx 等等,后两者曾经是期货交易的主战场,但随着监管问题的爆发,以及前两者在 2020 年实现的巨大增长,情况有所变化,但以上几家和其他的中心化交易所当前仍然占期货交易 90% 以上规模。

  同时,「永续合约」这一品种由加密货币交易所 FTX 在加密货币市场内首创,虽然这一形式在传统金融世界里少量存在,但不是主流交易品种,而在加密货币市场中,永续合约是一大主流交易品种。

  目前,去中心化期货交易所赛道,已经出现几个「种子选手」,但还未大规模发展,目前交易量较大的项目之一:Perpetual,其日交易量也仅在 5,000 万美金左右。

  去中心化期货交易所的发展,可以参考的现货 Dex 发展进程,比如 Uniswap、Sushiswap、Bancor 等交易所。

  主流的现货 Dex 均在产品打磨期和上线期经历了较长时间(数月到一两年不等),然后才实现交易量暴涨,经过不到一年的交易量大规模发展期,目前与中心化交易所在交易量上几乎平分秋色,Uniswap 的日成交量还数次超越 Top3 的中心化交易所。

  图 5-2 Dex 交易量图,展现了 2019 年 1 月至今的交易量变化情况,非常明显是从 2020 年 5 月后开始爆发式增长。

  由此可见,去中心化合约交易所还有极大发展潜力,有可能从目前全赛道日交易量在亿级别发展到每日百亿美金级别(即发展到每年 3.6 万亿美金交易量),接近中心化交易所的交易量。

  由于 AMM 类期货 Dex 大多数于 2021 年前后推出,都处于产品刚推出继续完善的阶段。其中 Mcdex 在公测其 V3 版本测试网,而 Perpetual 为 2020 年 12 月上线,在产品继续迭代中。因此目前讨论运营数据为时尚早,因此本文主要对比三者机制设计差异和潜力。

  Mcdex V3 是一个采用「指数价格+复杂 AMM」(相对于 x*y=k 的简单 AMM 而言)方式进行定价的期货 Dex,Mcdex 每个合约都需要运营者(Operator)/ 流动性提供者(LP)/ 交易者 / 清算者几个角色,由 LP 充当交易对手方。其定价机制设计,是由外部预言机提供指数价格,然后将风险敞口作为系数调整后,形成报价,目的是将头寸尽量集中在指数价格附近,降低滑点,并使得多空双方头寸互相接近;Operator 是单个永续合约的创造者和运营者(比如 ETH/USDC 合约运营者),Operator 需要引入资产的指数价格,并设置买卖价差 / 滑点等一组风险参数的初始值,并且可以在运营过程中调整参数。Operator 创建合约无需许可。

  Perpetual 是一个采用虚拟 AMM (vAMM)机制进行定价的期货 Dex。vAMM 机制使用 AMM 的 x*y=k 方式定价,但不实际进行两种货币的兑换,而是由 AMM 公式提供价格后,从资金池(Vault)进出资金以代替直接从 AMM 池进出资金,实现单一货币的多 / 空头寸在 Vault 的开仓和平仓。vAMM 机制的优点是无需 LP 作为对手方即可由交易者之间相互进行博弈,无论是同方向交易者还是多空对手方的交易者之间,都能够进行相互博弈,避免了 LP 的无偿损失 / 对手方风险。

  在考察 Uniswap 如何成为目前第一大 Dex 时,「用户体验」被认为是一个被低估的因素,实际上用户体验更大程度的决定了一个 Dex 能否吸引更多的交易者,以及能否吸引更多的交易对 / 币种进入到该 Dex 中,因此本文从用户角度设定了产品的对比方向。三个竞品目前都是永续合约产品,手续费 / 资金费率等问题也是重要问题,但由于数据量偏少等原因,留待后续其他项目研报中讨论。

  dFuture:获取多个数据源的价格后,以 QCAMM 方式加权形成平台价格后,加上固定的点差和动态手续费进行报价,由流动性做市商与交易者博弈。

  Perpetual:通过 vAMM 进行定价,由交易者相互博弈,同时由套利者实现部分做市商功能,保持场内价格与场外价格接近,为「多空两方博弈」模型。

  Mcdex:获取指数价格后,复杂 AMM 以多个指标调整价格后报价,由流动性做市商与交易者博弈。

  如上文「核心业务逻辑」中所述,Mcdex 和 dFuture 是在外部预言机馈送指数价格的基础上再以公式「加工」调整价格,形成报价,而 Perpetual 通过 vAMM 进行定价。而需要补充的是,Perpetual 在计算资金费率时需要用到指数价格,场内价格剧烈波动时计算清算价格也需要使用指数价格加权生成。

  图 5-4 虚拟 AMM 工作原理:使用 AMM 确定价格,而从资金池进出资金

  dFuture 和 Mcdex 通过不同的方式对平台的裸头寸进行管理,方向和目的一致,都是希望多空双方持仓尽量一致并实现裸头寸向 0 回归,以实现 LP 的风险中性。

  Perpetual:由于其 vAMM 的方式,裸头寸直接反映为场内价格偏离场外价格(能够通过套利机器人被抹平),并且不存在 LP 损失问题,对头寸管理的需求不强,此处主要对比 dFuture 与 Mcdex 的裸头寸管理方式。

  dFuture:通过动态手续费、动态持仓利息两种方式促使裸头寸向 0 回归。手续费和持仓利息都以「恒定和」方式定价,在开仓时收取动态手续费,在裸头寸不大时向双方收取费用,在裸头寸较大时,向裸头寸方向开单收取动态手续费,并向相反方向开单返还手续费,并按照同样方式计算持仓利息。同时,在裸头寸规模超过 LP 抵押额时,对增加裸头寸方向的开仓和平仓都暂停。(更详细的规则见产品章节)

  Mcdex:通过报价偏移和收取资金费的方式促使裸头寸回归。首先,在开仓时,AMM 如果持有某方向的裸头寸,则报价向指数价格方向相反方向偏移,同时向与 AMM 持仓相反的头寸征收资金费用支付给对手方。

  例如:AMM 持有多方裸头寸,则开仓价格向低于指数价格的方向偏移,同时向空方收取资金费向多方支付,此时「降低价格+资金费」会促使空方减少开仓而多方开仓意愿增强,使得裸头寸相对减少。同时,Mcdex 也有整体开仓规模限制,当 AMM 中的裸头寸完全占用 LP 注入的资金时,将不能提供开仓和流动性(指平仓)。

  dFuture 和 Mcdex 采用了不同的方式对裸头寸进行管理,这一设计能够控制 LP 风险,避免 LP 作为对手方的资金损失过多,同时,也促进市场消化裸头寸。在开平仓的限制上,两个项目相同,但在动态费用方面,dFuture 的动态手续费是直接在开仓时收取,对开仓的交易者有直观的激励 / 抑制作用,具备独到性。

  dFuture:QCAMM 的方式决定了平台只需要非专业做市商,即 AMM 规则中的普通 LP 进行代币质押做市。dFuture 无疑对非专业做市商即 LP 有较高需求,但其质押 USDT/ 质押 DFT 的规则使得 LP 在承担一定风险的情况下能够获得不错的收益(此处暂不考虑 DFT 波动风险),具备对 LP 形成吸引力以实现足够流动性的机制设计。

  Perpetual:流动性提供者仅在保险基金进行 Staking,不依赖 AMM 中的「流动性做市商」角色,对快速搬平各个交易所之间差价的「套利者」需求较高,Perpetual 交易所上目前已经有专业套利者参与,项目方也专门与专业做市商 / 套利者建立了合作,但由于低门槛套利机器人的推出,使得用机器人套利(并保持 Perpetual 场内价格接近场外价格)成为一个低门槛参与途径,也使得普通用户能够进行套利,减少对专业做市商 / 套利者依赖,在极端行情遭遇宕机的风险中,有望通过分散的套利机器人维持正常套利速度和交易量,增加 Perpetual 市场的反脆弱性,降低了对任何形式流动性提供者的依赖。

  Mcdex:Mcdex 在 V2 的设计中,偏向于发展「订单簿式 Dex+专业化做市商」的合约交易所。这基于一个对整个 Dex 领域的广泛共识:由于项目方做市的巨大刚性需求,「订单簿 Dex+专业做市商」必然是 Dex 的未来。

  但 Mcdex 在 V3 中放弃了订单簿,使用「指数价格+AMM」形式的设计,同时将规则设定的专业性转移到运营者(Operator)身上,而 LP 也设计为自动做市的非专业做市商类型,这一设计能够实现在复杂定价中的自动做市,相对于其 V2 有不小进步,但由于 Operator 可以修改规则 / 能够获得相当比例手续费分成 / 可能将有能力参差不齐的 Operator 的出现等因素,LP 有时可能会有 Operator 兼任。

  或者说,这一设计实际上在 Operator 这个角色上需要专业做市商来扮演,其对专业 LP 的依赖转移到了 Operator 上。同时,这一模式流动性需要依赖 LP 提供流动性。

  dFuture 与 Mcdex 都对 LP 做市有较高的需求,这一需求主要以「LP 质押机制+团队运营」的方式加以实现。其优势是一旦 LP 质押池资金量足够,单个开单量可以达到非常高的水平,在大单交易上可能具备优势。当然,这还需要观察 dFuture 是否能够达到较高的 LP 运营水平。

  dFuture:选择了 Heco (火币链)和 BSC (币安智能链)作为主网,在初始获客 /Gas 费用等方面或较有保证,或具备初始获客的优势。但与其他建立在「交易所公链」上的项目一样,其后续发力需要继续观察团队运营能力。同时,dFuture 已在开发基于 zkRollup 的版本,用户体验有望进一步提升。

  Perpetual:在 2020 年 10 月选择了 xDai,并已经运营 3 个月以上,暂时未出现二层网络 / 问题。该方案的优点是已经被证明能够良好支持 Perpetual 目前的交易量,缺点是目前选择该方案的 Defi 项目尤其是钱包和聚合器较少,如需要实现可组合性和与其他 Defi 项目尤其是聚合器合作,Perpetual 有较大可能需要迁移到其他 Layer2 或则公链上。但如果迁移到其他网络,依然会在 xDai 上同步运行。

  Mcdex:选择了 Offchain Labs 的 Arbitrum Rollup 二层网络方案,该方案备受期待,性能比较看好,但 Mcdex 基于该方案的 V3 版本尚未正式上线,实际效果仍等待验证。

  这一问题非常重要,从中心化交易所的经验看,因为作为期货 / 期货交易所,平日交易量 / 清算量较小,而在行情剧烈波动时,交易者开平仓 / 清算量都较高,叠加行情导致的价格剧烈波动,有较大概率引发系统各种故障,在中心化交易所主要是连环爆仓 / 穿仓、交易所宕机 / 交易量暴增导致无法下单、无法成交等交易拥堵问题 / 做市商大规模损失 /K 线出现插针(交易所价格严重偏离全市场价格的异常波动)等等问题,而在去中心化期货交易所上,几乎同样存在上述潜在问题,以及预言机风险。

  dFuture 以保险基金作为缓冲,同时开发了预设算法以应对超过保险基金的穿仓损失,即对获利方进进行自动减仓,比如保险金赔付后,仍然穿仓 1 万美金,即爆仓方仍「欠」获利方 1 万美金无法偿付,则此时遵循「赢家只能拿走输家放上牌桌的所有钱」的原则,从获利方的获利中扣减 1 万美金,由 LP 池承担的兜底风险仅为比较有限的风险。

  Perpetual 以保险基金和清算人来应对,Mcdex 也以保险基金应对。

  但需要注意的是,三个项目都未能得到真正的极端行情的足够考验,尤其是日均交易量过亿之后的高交易量情况下的极端行情考验,这方面表现优劣暂不确定。

  总结:鉴于期货交易所赛道本身的巨大潜力,三者都可能得到较好的发展,并且在运营方面还有较大可发挥空间,同时还有多个订单簿式期货交易所(如 dydx)和多个合成资产项目等跨赛道竞品,并且不断有新品出现, 目前离赛道格局确定尚远,不能确定 dFuture 将在未来占据去中心化期货交易总量中的交易份额,但 dFuture 具备了独特的发展潜力。返回搜狐,查看更多

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